LIMITAÇÕES

O que este sistema não sabe.

As limitações estavam corretas e espalhadas por três páginas, o que na prática significava que ninguém as lia inteiras. Estão todas aqui, numa página que pode ser citada e linkada de qualquer proposta. Se algum número em qualquer outra página parecer forte demais, o motivo provavelmente está nesta.

1 · A limitação que engloba as outras

A janela usada para medir é a mesma que foi usada para desenvolver a regra. Fatores, grade de candidatos, restrições e a própria decisão de declarar em vez de buscar foram todos escolhidos olhando 2015 a 2025. Nenhum recálculo histórico desfaz isso.

Só anos posteriores ao registro congelado testam a regra de forma prospectiva. A amostra confirmatória começa no primeiro pregão de 2027 e exige pelo menos três decisões anuais completas antes de qualquer afirmação de desempenho. Até lá, todo número publicado descreve a amostra, não o futuro.

Onze observações anuais também são poucas para quase qualquer teste. Efeitos são reportados com o p correspondente, e a maioria não é significativa isoladamente, o que sustenta uma conclusão costuma ser a consistência do sinal entre configurações, não a magnitude de nenhuma delas.

2 · Dados

• O painel de preços é reconstruído do COTAHIST da B3, que preserva empresas deslistadas, mas ações societárias da cauda deslistada dependem de um detector cuja precisão e cobertura são publicadas e imperfeitas.
• Papéis sem cobertura de provedor recebem o rendimento mediano da seção transversal do ano. É aproximação declarada, e os afetados estão no relatório de cobertura.
• A página pública de proventos da B3 respondeu para 475 de 497 séries, e a auditoria comparou 54 observações: sete excederam cinco pontos percentuais de diferença e duas não puderam ser feitas. O painel segue classificado como pesquisa, sem selo de reconciliação institucional.
• O portal aberto da CVM tem DFP desde 2010 e ITR desde 2011. Um estudo fundamentalista começando antes disso exigiria outra fonte. O sistema não preenche o vazio com informação posterior.
• A perna global usa preço de fechamento ajustado de fonte pública, sem reconciliação primária própria.
• O caixa da política vigente é Tesouro Selic, líquido de custódia e de rolagem. A versão anterior usava 100% do CDI, um índice sem custódia nem spread, e a troca custou entre 0,07 e 0,17 ponto ao ano por perfil: os números publicados hoje já são os do instrumento comprável. O excesso sobre o caixa subiu com a troca, porque a régua caiu mais que a carteira.

3 · Método

• A busca foi abandonada porque piorava o resultado. Ampliar a grade de 36 para 256 candidatos, com insumos e janela idênticos, custou 2,63 pontos percentuais ao ano e derrubou o Sharpe deflacionado de 0,957 para 0,777. Isso não valida a configuração declarada, apenas mostra que procurar mais não era o caminho.
• Escolher entre duas variantes ainda é escolher. A forma de combinar a camada de risco com a perna global foi decidida comparando duas alternativas. São duas tentativas, declaradas como tal no registro, e não uma opção única inevitável.
• As camadas de risco foram desenhadas depois das crises da amostra. A camada intranual reage com uma sessão de atraso e não previu a Covid-19. Seu resultado em 2020 não é evidência prospectiva.
• O teto de três emissores por setor não melhora o desempenho. Onde ele age, custou 0,15 ponto ao ano e não melhorou o Sharpe em nenhuma das configurações medidas. Ele existe para impedir uma aposta setorial que ninguém declarou.
• A cesta larga não protege de queda de mercado. Ela reduz o risco de um nome isolado. O pior ano não melhorou ao passar de cinco para vinte emissores.
• O imposto de renda variável é apurado por ativo, custo médio e mês-calendário, isenção de R$ 20 mil, compensação de prejuízos, ETF sem isenção, em rotina reproduzível. O arrasto medido fica entre 0,7 e 2,1 pontos ao ano conforme o perfil. Falta a conciliação com nota de corretagem, que exige operação real.

4 · Alcance

• A perna global é uma posição em dólar. Cerca de um terço do retorno do fundo na janela veio da desvalorização do real, não do mercado americano: sua correlação diária com o câmbio é 0,49, quase tão alta quanto com o próprio índice. Num período de real forte, a diversificação permanece e a contribuição de retorno se inverte.
• Apenas um fundo global tem histórico suficiente para a janela avaliada. Os outros dois candidatos listaram em 2021 e não poderiam informar uma decisão de 2016.
• Nenhum perfil é conservador no sentido de não cair. Mesmo com a camada de risco, a queda máxima retrospectiva vai de 9% no perfil conservador a 29% no arrojado.
• A carteira-sombra de 2026 foi decidida sob a política anterior e continua sendo dela. Ela não foi reescrita para parecer que seguiu a política atual.
• O custo estimado inclui corretagem, emolumentos, deslizamento e imposto modelado, mas não substitui conciliação com nota de corretagem.

5 · O que o sistema não faz

• Não emite recomendação autônoma, não transmite ordens e não promete superar CDI, Ibovespa ou qualquer referência.
• O modelo de linguagem não escolhe ativos nem calcula pesos. Ele lê um dossiê já selado e transforma fatos aprovados em tese, riscos e perguntas para revisão humana. Desligá-lo não altera nenhum peso da carteira.
• Não há projeção de patrimônio futuro em nenhuma página, e não haverá. O que o método publica é a calibração da incerteza: o intervalo que a regra teria projetado em cada janeiro e onde o ano de fato caiu. A medição mostra que a mediana projetada é cerca de dois pontos otimista nos perfis com mais caixa, porque a reamostragem não sabia que o juro cairia, um argumento contra projeções, não a favor delas.

6 · Esperado contra realizado, ano a ano

O parágrafo acima afirma que a mediana projetada é otimista. Esta seção mostra a medição inteira, para que a afirmação possa ser conferida em vez de aceita. Cada barra é a faixa de 80% que a regra teria projetado naquele janeiro, com apenas os retornos anteriores ao primeiro pregão do ano. O ponto é o que aconteceu depois.

Esta página é permanente e citável. Se alguma proposta, apresentação ou material derivado do Benevente não vier acompanhado dela, está incompleto. Resultados históricos descrevem a amostra, não o futuro.

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